中金发布研报称，首次引入零跑汽车（09863）2027年净利润61.5亿元。当前股价对应2026/2027年14.3倍/9.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，该行予目标价60.80港元，对应20倍/12倍2026/2027年市盈率，较当前有36.5%上行空间。
中金主要观点如下：
2025业绩符合市场预期
厦门 公司公布2025年业绩：2025年全年收入同比+101.3%至647.32亿元，归母净利润同比由亏转盈达5.38亿元，其中4Q25营业收入210.32亿元，同比+56.3%，环比+8.1%；归母净利润3.55亿元，同环比均大幅提升，2025年业绩符合市场预期。
厦门 销量强劲推动营收高增，海外业务贡献新增长极
全年收入增长的主要驱动力包括：1）2025年公司销量同比+103.1%达596，555台，实现连续两年销量同比翻倍；2）海外与多元化收入贡献，2025年出口67，052台，带动相关碳积分交易收入增加。往前看，随着A平台A10、D平台D19和D99陆续上市，公司逐步形成覆盖轿车、SUV、MPV的完整产品矩阵。该行认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，零跑的车型周期进一步向上，为后续销量增长提供有力支撑。
毛利率创历史新高，经营性现金流大幅增长
厦门 2025年毛利率为14.5%，同比+6.1pct；4Q25毛利率15.0%，环比+0.5pct，均创历史新高，主要系持续推进成本管理，产品组合优化与技术升级，以及海外销量增长带动碳积分交易收益。2025期间费用率持续下降，同比-3.9ppt至15.3%，展现规模效应。2025年经营性现金流同比+49%至126.2亿元；全年实现净利润5.4亿元，首次全年盈利。
高端化与全球化战略并进，中长期增长动力充足
厦门 公司积极推进产品高端化布局，发布全新旗舰D平台。全球化方面，海外销售网络覆盖约40个国际市场近900家网点，西班牙CKD项目稳步推进，2026年B10逐步实现本地投产。该行认为，随着高端化产品推出和全球化产能释放，零跑有望在保持新势力领先地位的同时，进一步拓展盈利空间和市场份额。
风险提示：新车爬坡不及预期，行业销量下滑，盈利修复不及预期。
